Mayıs 2025 Enflasyon Verileri

Başekonomist Serkan Gönençler

Mayıs ayı TÜFE enflasyonu %1,53 seviyesinde gerçekleşirken yıllık TÜFE enflasyonu %37,9’dan %35,4’e geriledi. Mayıs ayında TÜFE enflasyonu %2,1 seviyesindeki medyan piyasa beklentisi ve bizim %2,75’lik tahminimizin oldukça altında %1,53 seviyesinde gerçekleşti. Mayıs 2024’teki %3,37’lik rakamın seriden çıkmasıyla, yıllık TÜFE enflasyonu %37,9’dan %35,4’e geriledi. Çekirdek TÜFE enflasyonu (C grubu) %3,6’lık beklentimize karşılık %2,43’lük gerçekleşmenin ardından (Mayıs 2024: %3,76) yıllık bazda %37,1’den %35,4’e geriledi. Yurt içi ÜFE enflasyonu aylık %2,48 seviyesinde gerçekleşerek (Mayıs 2024: %1,96), %22,5’ten %23,1’e yükseldi. Bu Yİ-ÜFE enflasyonunda son 1 senedeki ilk artış oldu. Yurt içi ÜFE enflasyonundaki zirve seviye Mayıs 2024’te görülen %57,7 idi.

Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım Araştırma

Veri öncesinde gıda enflasyonuna ilişkin olarak, gerileyen sebze fiyatlarının son dönemdeki zirai don nedeniyle çok yüksek seyreden meyve fiyatlarıyla dengelenmesi nedeniyle gıda enflasyonunu öngörmenin zor olduğunu ve %2,0’lik projeksiyonumuzun her iki yönde de sürprizlere açık olduğunu belirtmiştik. Gıda enflasyonu %-0,7 seviyesinde gerçekleşerek aşağı yönlü sürprizin baskın geldiğine işaret etti. Bu sonuçta meyve fiyatlarındaki %8’lik aylık artışa karşın, sebze fiyatlarındaki %12’lik geri çekilme ile birlikte süt ürünleri ve yumurta fiyatlarındaki düşüşlerin (yumurta:-%19) etkili olduğunu söyleyebiliriz. Bu veri öncesinde İTO tarafından açıklanan %3,2’lik İstanbul gıda enflasyonu ile Türk-İş tarafından duyurulan %4,4’lük Ankara gıda enflasyonunun yukarı yönlü risklere işaret etmişti.

Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım Araştırma

Enflasyon tahminimizde önemli sapmaya neden olan bir diğer kalem de yeni sezon ürünleri nedeniyle çift hanede öngördüğümüz giyim enflasyonunun (son 2 seneki gerçekleşmelere paralel olarak) %7,0 olarak gerçekleşmesi oldu, ki bu fark tahminimize %0,3 puanlık etki yaptı. Buna göre, gıda ve giyim enflasyonundaki olumlu yöndeki sürprizlerin tahminimizdeki sapmanın %1,0 puanını açıkladığını söyleyebiliriz. Kur geçişkenliğinin en net takip edildiği 2 kalem olan dayanıklı mal grubu ve diğer temel mallar grubundaki %2,7 ve %1,5’lik aylık enflasyon rakamları kur geçişkenliğinin Nisan’a göre hafifleyerek de olsa devam ettiğine işaret ediyor. Bu rakamların da bizim tahminlerimizin hafif altında olduğunu söyleyebiliriz. Çekirdek enflasyonun bir diğer önemli bileşeni ve enflasyon sepetinin 1/3’e yakınını oluşturan hizmet enflasyonu da aylık %1,7’lik gerçekleşmeyle geçen ayki %3,0’e göre önemli bir yumuşamaya işaret ediyor. Biz %2,0’nin biraz üzerinde bir rakam öngörmüştük. Aylık bazdaki bu yumuşamaya karşın, hizmet enflasyonunun dezenflasyon süreci için en önemli engel olduğunu söylemek lazım. Yıllık bazda bakıldığında, mal enflasyonu TL’deki reel değerlenmenin de yardımıyla kabaca %29 seviyesinde seyrederken, hizmet enflasyonu %51 seviyesinde bulunuyor. Bu da dezenflasyon sürecinin devamlılığı için enflasyon beklentilerindeki iyileşmenin önemini vurgulamakta.

Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım Araştırma, Bloomberg

TCMB’nin TL likiditeyi sıkarak %49’da tuttuğu ortalama fonlama maliyeti kabaca %35’e geri çekilen yıllık TÜFE enflasyonuna göre önemli bir reel faize işaret ediyor. Bununla beraber, TCMB’nin yeniden faiz indirim sürecini başlatması için döviz rezervlerinin iyileşmeye devam etmesi de gerekiyor. Bununla ilişkin olarak, mart ortasından mayıs başına kadar yaklaşık 52 milyar $ gerileyen swap hariç net rezervlerin sonrasında kabaca 17 milyar $ arttığını görüyoruz. TCMB’nin 22 Mayıs’taki Enflasyon Raporu toplantısındaki iyimser duruşunu da dikkate aldığımızda, rezervlerdeki iyileşmenin sürmesi halinde, TCMB piyasa beklentilerinden daha önce, 19 Haziran’daki PPK toplantısında bile sınırlı miktarda (100-150 baz puan) faiz indirimini gündeme alabilir ancak bunun için daha öncesinde ortalama fonlama maliyetinin politika faizi olan %46,0’ya yakınsadığını görmemiz gerekiyor.

Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım Araştırma