Temmuz 2025 Enflasyon Verileri

Başekonomist Serkan Gönençler

Temmuz ayı TÜFE enflasyonu beklentilerin altında %2,06 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık TÜFE enflasyonu %35,0’ten %33,5’e geriledi. Temmuz ayında TÜFE enflasyonu %2,40 seviyesindeki medyan piyasa beklentisi ve bizim %2,25’lık tahminimizin altında %2,06 seviyesinde gerçekleşti.  Temmuz 2024’teki %3,23lük rakamın seriden çıkmasıyla da, yıllık TÜFE enflasyonu %35,0’ten %33,5’e geriledi. Böylece yıllık TÜFE enflasyonu Mayıs 2024’te gördüğü %75,5 zirvesinden itibaren her ay gerilemiş oldu. Çekirdek TÜFE enflasyonu (C grubu) ise %1,80’lik beklentimize ve %2,1’lik medyan beklentiye karşılık %1,74’lük gerçekleşmenin ardından (Temmuz 2024: %2,45) yıllık bazda %35,6’dan %34,7’ye geriledi. Yurtiçi ÜFE enflasyonu aylık %1,73 seviyesinde gerçekleşerek (Temmuz 2024: %1,94) ılımlı seyrini sürdürdü ve %24,5’ten %24,2’ye geriledi.  Böylece, son 2 ayda yükselen yıllık Yİ-ÜFE enflasyonu bu ay sınırlı da olsa yeniden geriledi.

Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım Araştırma

Beklentilerin altındaki sonuç nerden kaynaklanıyor diye baktığımızda ilk gördüğümüz, -%1,5 olarak beklediğimiz giyim enflasyonunun -%6,0 olarak açıklanmış olması. Açıkçası, giyim kalemi ile diğer kalemler arasındaki farklılaşma her veri sonrası daha da artıyor. Şöyle ki, giyim fiyatları sene başına göre kabaca %7 düşerken, 1 yıl önceye göre de sadece %10 artmış görünüyor. Aralık 2021'den beri kümülatif bakıldığında da, manşet enflasyon kabaca %429 kadar artarken, giyim kalemindeki artış sadece %130 olarak ortaya çıkıyor. Aynı dönemde İstanbul Ticaret Odası (İTO)’nun açıkladığı kümülatif giyim enflasyonu ise %572. Bu farklılaşmanın nedenini açıklaması zor; bu farklılaşma TÜİK’in metodoloji farklılığından kaynaklanıyor olabilir ve ileride bir metodoloji revizyonunu gündeme getirebilir.

Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım Araştırma

Giyim kalemi dışında ise beklediğimizin çok dışında bir sonuç olmadığını görüyoruz. Enerji enflasyonu beklediğimizden hafif yüksek (%6,5 - %7,4) gelirken, gıda enflasyonu hafif düşük (%0,7 - %0,1) gerçekleşmiş ve bu iki kalem birbirini kabaca dengelemiş. Hizmet enflasyonu beklediğimiz gibi %3 civarında (%3,1) açıklanırken, dayanıklı mal grubu ile diğer temel mal grubu enflasyonları da beklentilerimizle tamamen uyumlu gerçekleşmiş. Bu arada, mevsimsellikten arındırılmış aylık TÜFE enflasyonunu %2,5, hizmet enflasyonunu ise %3,2 seviyesinde hesaplıyoruz, ki bu önceki aylara göre bir miktar yükselişe işaret ediyor. Öte yandan, çekirdek mallar enflasyonu ise giyim kaleminin yardımıyla düşüş eğilimini sürdürüyor. Özetle, manşet enflasyonda beklentilerin altındaki gerçekleşme, enflasyon eğiliminden ziyade giyim kalemindeki farklılaşmadan kaynaklanıyor. Buna rağmen, piyasa bu detaydan ziyade rakamın beklentilerin altında gelmesine odaklanıp, veriyi ileriki günlerde de olumlu fiyatlamaya devam edebilir.

Geçmiş raporlarımızda da belirttiğimiz gibi, sene sonu TÜFE enflasyonu beklentimiz %32 seviyesinde bulunsa da, TÜFE enflasyonunun Eylül itibariyle %30 seviyelerine (belki bir miktar altına) kadar gerileyebileceğini bekliyoruz. TCMB’nin bu süreçte 11 Eylül ve 23 Ekim tarihlerindeki PPK toplantılarında da Temmuz toplantısına benzer şekilde, %250-300 baz puanlık adımlarla faiz indirimlerine devam ederek politika faizini %37,0-37,5 seviyelerine kadar çekebileceğini düşünüyoruz. TCMB’nin sonrasında ise, bir yandan döviz talebini gözlemleyerek, bir yandan da 2026 sonu TÜFE enflasyon tahminini (orta noktası %12 olmak üzere %6-18 aralığı) gözeterek, çok daha temkinli bir duruşa geçmesini ve potansiyel faiz indirim adımlarını küçülterek yola devam etmesini bekliyoruz.

Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım Araştırma