Hazine Finansman Programı Makro Görünüm Raporu
Eylül-Kasım Döneminde İç Borç Çevirme Oranının %134 Olması Öngörülüyor
Araştırma Uzmanı Burak Pırlanta
Hazine Eylül-Kasım Döneminde 614 Milyar TL İç Borç Geri Ödemesine Karşılık, 823 Milyar TL’nin Üzerinde İç Borçlanma Öngörüyor. Hazine, ağustos ayı sonunda Eylül-Kasım dönemi finansman programını açıkladı. Buna göre, Hazine eylül ayında 256 milyar TL iç borç ve 34,4 milyar TL karşılığı dış borç geri ödemesi gerçekleştirecek. Buna karşılık, toplam 6 ihale ile 346 milyar TL’lik borçlanma hedeflenirken, öngörülen borç çevirme oranı %135’e tekabül ediyor.
Hazine Eylül-Kasım dönemi toplamında ise 181 milyar TL’si anapara ve 434 milyar TL’si faiz olmak üzere 615 milyar TL iç borç geri ödemesi gerçekleştirecek. Dış borç geri ödemelerinin TL karşılığının ise yaklaşık 279 milyar TL olması öngörülüyor. Hazine toplamda 823 milyar TL üzerinde iç borçlanma planlarken, bu yaklaşık %134’lük bir iç borç çevirme rasyosuna denk geliyor. Bu rakamlara göre, bu dönemde, Hazine’nin net iç borçlanma tutarının (yeni tahvil ihracının) ise 643 milyar TL olması öngörülüyor.
Ocak-Ağustos Döneminde Yeniden Borçlanma Oranı %136,5 Oldu
Yılın ilk 8 aylık döneminde ise Hazine’nin yaklaşık 1,8 trilyon TL’lik iç borç geri ödemesine karşılık yaklaşık 2,5 trilyon TL üzerinde iç borçlanma gerçekleştirdiği (planlananın yaklaşık 175 milyar TL üzerinde) ve Ocak-Temmuz döneminde ortalama %135,5 seviyesinde gerçekleşen iç borç çevirme oranı, ağustos ayında iç borç servisinin üzerinde gerçekleşen borçlanma (%141 oranında iç borç çevirme) sayesinde yükselerek, Ocak-Ağustos dönemi itibarıyla %136,5 seviyesine çıkmıştır.
Nakit bütçe açığı temmuz ayı itibarıyla (hazirandaki daralmaya göre) kısmi de olsa yükselmesi, Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacını artıran önemli bir unsur olarak öne çıkıyor. Şöyle ki, Ocak-Temmuz döneminde nakit bütçe açığı yaklaşık 1,35 trilyon TL, nakit bazlı faiz dışı bütçe açığı ise yaklaşık 200 milyar TL seviyelerinde seyretmektedir.
Hazine’nin ilk 8 ayda yaklaşık 13,75 milyar $’lık dış borç geri ödemesine karşılık sadece 4,5 milyar USD’lik Eurobond, 1,50 milyar EUR’luk Eurobond ve 2,5 milyar USD’lik kira sertifikası ihracında bulunduğu dikkate alındığında ve Hazine’nin döviz nakit pozisyonundaki değişimlere de bakıldığında, iç borçlanmanın bir kısmının dış borç geri ödemelerine kaydırıldığını da söyleyebiliriz.
Hazine’nin İç Borçlanma İhtiyacı Yüksek Kalmaya Devam Edecek
Hazine’nin Temmuz 2026 sonuna kadar açıkladığı borç geri ödeme projeksiyonlarına göre, Ağustos 2025 ile Temmuz 2026 arasında 3,5 trilyon TL üzerinde iç borç geri ödemesi görünüyor. Kısa vadeli tahvil ihraçları dikkate alındığında bu tutarın da aşılacağını söyleyebiliriz. Bu dönemde öngörülen dış borç geri ödemesi ise 21 milyar $’ı aşıyor, ki bu da iç borçlanmanın bir bölümünün dış borç geri ödemelerine aktarılmasının gerekeceğine işaret ediyor.
Bu dönemde öngördüğümüz nakit bazlı faiz-dışı açık da dikkate alındığında, Temmuz 2026 sonuna kadar olan dönemde Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacının 4,0 trilyon TL’ye yaklaşabileceğini hatta aşabileceğini düşünüyoruz. Bu da aylık ortalama 350-360 milyar TL’lik bir miktara tekabül ediyor. Buna göre, iç borç çevirme rasyosu da %130’un üzerinde gerçekleşebilir.
Hazine’nin Gerçekleşen Finansman Tablosu (Ocak-Ağustos)
Hazine, Eylül ayında toplam 6 adet tahvil ve bono ihracı planlamaktadır. İşte detaylı takvim:
08 Eylül 2025
- 9 ay vadeli Hazine Bonosu (yeniden ihraç)
- Vade tarihi: 17/06/2026
- 2 yıl vadeli TLREFK’ye Endeksli Kira Sertifikası (doğrudan satış)
- Vade tarihi: 08/09/2027
- Kupon ödemesi: 6 ayda bir
09 Eylül 2025
- 2 yıl vadeli Sabit Kuponlu Devlet Tahvili (yeniden ihraç)
- Vade tarihi: 14/07/2027
- Kupon ödemesi: 6 ayda bir
- 5 yıl vadeli Sabit Kuponlu Devlet Tahvili (yeniden ihraç)
- Vade tarihi: 10/07/2030
- Kupon ödemesi: 6 ayda bir
16 Eylül 2025
- 5 yıl vadeli TÜFE’ye Endeksli Devlet Tahvili (ilk ihraç)
- Vade tarihi: 11/09/2030
- Kupon ödemesi: 6 ayda bir
- 10 yıl vadeli Sabit Kuponlu Devlet Tahvili (ilk ihraç)
- Vade tarihi: 05/09/2035
- Kupon ödemesi: 6 ayda bir
Hazine’nin 3-aylık ihale programı, tablolar ve raporun tamamı için tıklayın.
YASAL UYARI: Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
