Ekim 2025 Enflasyon Verileri

Başekonomist Serkan Gönençler

Ekim’de TÜFE enflasyonu beklentilerin altında %2,55 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık TÜFE enflasyonu %33,3’ten %32,9’a geriledi. Ekim ayında TÜFE enflasyonu %2,7’lik medyan piyasa beklentisi ve bizim %2,9’luk tahminimizin altında %2,55 olarak gerçekleşti. Geçen yılın aynı ayındaki gerçekleşme %2,88 olmuştu. Bu sonuçla, yıllık TÜFE enflasyonu da %33,3’ten %32,9’a geriledi. Böylece yıllık TÜFE enflasyonu 1 aylık aranın ardından yeniden düşüşe işaret etti. Çekirdek TÜFE enflasyonu (C grubu) bizim %3,0’lük beklentimizin altında %2,4 olarak gerçekleşerek (Ekim 2024: %2,8) yıllık bazda %32,5’ten %32,1’e geriledi. Yurtiçi ÜFE enflasyonu aylık %1,63 seviyesinde gerçekleşerek (Ekim 2024: %1,29) yıllık bazda %26,6’dan %27,0’ye yükseldi. Böylece, Yİ-ÜFE enflasyonunda Nisan’da %22,5 seviyesinden başlayan ılımlı yükseliş eğilimi devam etti.

Alt kalemleri incelediğimizde, gerçekleşmeler genel olarak beklentilerimizle uyumlu görünüyor. Şöyle ki, gıda enflasyonu %3,3’lük beklentimize karşılık %3,4, giyim (mal) enflasyonu %13,0’lük beklentimize karşılık %12,7, hizmet enflasyonu %1,9 beklentimize karşılık %1,8, enerji enflasyonu %1,0 beklentimize karşılık %1,3, tütün ve alkollü içecekler enflasyonu ise %2,5 beklentimize karşılık %2,4 olarak gerçekleşti. Öte yandan, manşet enflasyonun beklentimizin altında kalmasını dayanıklı mallar ve diğer temel mallar kalemleri sağlamış görünüyor; biz bu iki kalemde %1,8 ve %1,2’lik artışlar beklerken, gerçekleşmeler %0,9 ve %0,7 oldu. Buna bağlı olarak da, %3,0 olarak öngördüğümüz çekirdek enflasyon (C grubu) %2,4 olarak ortaya çıktı. Kurdaki stabiliteye bağlı olarak, temel mal enflasyonu yıllık bazda da %19,2 gibi görece ılımlı bir seviyede seyrediyor. Öte yandan, hizmet enflasyonunun yıllık %44,4 seviyesinde kalması dezenflasyon sürecini ciddi anlamda yavaşlatıyor. Buna rağmen, aylık bazda %4,1’den %1,8’e gerileme her ne kadar mevsimsel olsa da olumlu karşılanabilir.

Mevsimsel düzeltmenin ardından, TÜFE enflasyonunun %2,2 seviyesinde gerçekleştiğini hesaplıyoruz ki, bu geçen ayki %2,7 seviyesine göre bir iyileşmeye işaret ediyor. Bununla beraber, 3 aylık hareketli ortalama olarak takip ettiğimiz aylık eğilimde %2,6’dan %2,5’e doğru çok sınırlı bir iyileşme olduğunu görüyoruz. Hizmet enflasyonunun aylık eğiliminde de benzer şekilde %2,9’dan %2,8’e sınırlı bir iyileşme var. Bu seviyeler, yıllıklandırılmış olarak kabaca %34 ve %40 seviyelerine işaret ediyor ki, bunların da 2026 sonu enflasyon hedefi olan %16 ile uyumlu olmadığını söyleyebiliriz.

TCMB’nin enflasyon patikasındaki sapmaya ve son PPK toplantısında “başta gıda olmak üzere son dönem fiyat gelişmelerinin enflasyon beklentileri ve fiyatlama davranışları kanalıyla dezenflasyon süreci üzerinde oluşturduğu riskler belirginleşmiştir” saptamasına rağmen gerçekleştirdiği 100 baz puanlık faiz indirimi, 11 Aralık toplantısında da benzer oranda bir faiz indirimi eğiliminde olabileceğini düşündürüyor. Enflasyon patikasındaki sapma ve 2026 sonu için %16’lık iddialı hedef dikkate alındığında, faiz indirimlerinin daha sonra da ancak benzer bir hızda sürdürülebileceğini düşünüyoruz.

Ekim ayı TÜFE enflasyonu sonrası, 10 aylık kümülatif TÜFE enflasyonu %28,6 seviyesine ulaştı. Buna bağlı olarak, TCMB’nin 7 Kasım’daki Enflasyon Raporu toplantısında sene sonu için %25-29’luk tahmin aralığını yukarı yönlü revize etmesi de kaçınılmaz görünüyor. Bununla beraber, TCMB’nin asıl 2026 sonu tahminini revize edip etmemesi, para politikası duruşu adına mesaj verecek. Şöyle ki, TCMB’nin tahmini değiştirmemesi, para politikasının 2026’da oldukça sıkı tutulacağı şeklinde yorumlanmalı. Öte yandan, TCMB (geçmiş dönemlerde yaptığı gibi) bu tahminlere ulaşmanın çok fazla parasal sıkılaşma gerektireceğini belirterek tahmin aralığını şimdiden yukarı revize etmeyi de tercih edebilir.